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　　国金证券发布参谋说明称，初度隐蔽中烟香港（06055），给以“买入”评级，揣度2024-26年公司EPS为1.15/1.40/1.66港元，盘算价32.2港元。公司23年营收/归母净利永别达118.4/6.0亿港元，19-23年CAGR永别为7.2%/17.0%。24H1公司营收/归母净利永别+12.4%/+40.8%，ROE多年守护在20%以上。特准意象权奠定公司功绩基本盘，稀缺性+详情趣属性突显。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　烟叶出进口业务：

　　进口量价皆升仍可期，出口区域开辟供增量。公司厚爱独家意象烟叶进口（受制裁国度及地区以外）及向部分地区出口烟叶类家具。该业务为公司的中枢业务，24H1烟叶进口/出口营收永别同比+5.5%/23.0%至68.0/9.2亿港元，占比永别达78.2%/10.5%。进口方面，凭据欧睿揣度，24-28年中国卷烟零卖量CAGR为0.3%，而琢磨国内雪茄需求正提高，高端烟叶进口有望权贵加多。举座来看，烟叶进口业务仍有望迎来小幅量价皆升。出口方面，22年起中国烟叶播撒面积已止跌企稳，供给压力缓解，需求侧来看，欧洲地区膨胀有望进一步带动烟叶出口业务成长。

　　卷烟出口业务：

　　销量提高具备双重入手，盈利弹性可期。公司厚爱向寰球部分阛阓销售中烟旗下卷烟。由于出入境东谈主流收复，公司23年该业务营收同比+875.8%至12.1亿港元，占比达10.2%，24H1该业务营收同比+128.0%。预测后续，依托出入境客流进一步收复（24年世界出入境东谈主次收复至19年的91%）重复公司区域、渠谈隐蔽范围（如有税阛阓）扩大，公司卷烟出口销量提高可期。盈利才智方面，优化品规组合、提高直营/自营占比趋势已现。盈利提高具备详情趣，弹性空间可期。

　　新式香烟业务：

　　HNB家具正处发展红利期，家具力提高+区域膨胀助力加快发展。该业务23年营收占比为1.1%，19-23年营收CAGR达48%，24H1营收同比+28%。凭据欧睿统计，23年HNB寰球界限达341亿好意思元，且揣度23-27年CAGR仍将达13.5%，行业正处发展红利期。当今中烟HNB品牌的阛阓份额仍较低，后续依托家具力提高（如当然烟气期间）及区域握续膨胀，份额有望加快提高。

　　成本运作平台定位，外延并购值得期待。

　　公司定位为中烟体系成本运作平台，此前收购中烟巴西为后续并购膨胀提供精炼范本，2023年/2024H1巴西业务营收增长41%/43%。动作中烟体系的紧要对外膨胀平台，助力中烟国外化发展，公司成漫空间值得期待。

　　风险领导

　　汇率波动风险，当然灾害风险，渠谈及新品膨胀不足预期。

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